在3月在周一沖高回落，周二大跌，周三探底反彈后，周四鋼價(jià)大幅上漲。相比期貨市場的大幅波動，現(xiàn)貨市場價(jià)格波動相對較小，但鋼廠指導(dǎo)價(jià)均有所下調(diào)，尤其是板材價(jià)格鋼廠大幅調(diào)降。本輪上漲是對此前宏觀上美聯(lián)儲加息對國內(nèi)流動性沖擊悲觀預(yù)期的修復(fù)，另一個是對上周以螺紋鋼鋼廠內(nèi)庫存增加為跡象的淡季需求走弱預(yù)期的修復(fù)，但綜合來看，期望過大的上漲空間也是難度較大。

    美聯(lián)儲加息 央行維穩(wěn)對沖

    北京時間6月15日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲宣布加息25基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.75%-1%調(diào)升到1%-1.25%，加息符合市場預(yù)期。對于美聯(lián)儲加息而言，我們更關(guān)心的是美聯(lián)儲加息動作后央行的動作。在3月美聯(lián)儲加息時，中國央行做了這樣一個決定：上調(diào)7天、14天、28天期逆回購操作中標(biāo)利率（OMO）10個基點(diǎn)，同時6個月、1年期中期借貸便利中標(biāo)利率（MLF）也分別上調(diào)10個基點(diǎn)。此前市場預(yù)期6月加息概率就超過80%，同時6月遭遇MPA考核，資金狀況易緊難松，流動性預(yù)期偏空。

    6月15日消息，央行公開市場將進(jìn)行500億元7天期逆回購操作，400億元14天期逆回購操作，600億元28天期逆回購操作，同時中標(biāo)利率均與上期持平。沒有上調(diào)公開市場利率，在某種程度上顯示政策態(tài)度有所松動，呵護(hù)流動性姿態(tài)使得6月流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)。雖然短期流動性無礙，但是今年開始的縮表動作意味著恢復(fù)寬松的概率幾乎沒有。

    板材庫存大幅下降

    上周鋼材庫存螺紋鋼社會庫存至389.96萬噸，環(huán)比下降7.2萬噸，上月同比下降81.97萬噸。熱軋卷板周五最新庫存至272.88萬噸，周環(huán)比減2.12萬噸，較上月同期降16.74萬噸。但是螺紋鋼為代表的建材鋼廠廠內(nèi)庫存增加較多，周環(huán)比增加24.22萬噸，其中螺紋鋼庫存環(huán)比增加19.35萬噸，時間上進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，從庫存反應(yīng)的需求預(yù)期偏空。這其中一部分是因?yàn)楦邷囟嘤甑募竟?jié)性因素導(dǎo)致的，此前暴雨導(dǎo)致成交慘淡的廣州，在本周周四Mysteel庫存數(shù)據(jù)中下降明顯，顯示需求走軟還需時間。同時，此前一直困擾的板材庫存，本周數(shù)據(jù)亮眼，周環(huán)比下降13.71萬噸，修復(fù)進(jìn)入淡季需求過于悲觀的預(yù)期。

    同時由于10月期貨卷螺差轉(zhuǎn)正，而6月即期現(xiàn)貨價(jià)差仍然倒掛，凸顯板材現(xiàn)貨囤積價(jià)值，使得貿(mào)易商在選擇上更傾向于多備板材庫存。在鋼廠投放方面，6月螺紋鋼計(jì)劃量較5月增加59.5萬噸，熱卷則6月較5月減少47.9萬噸，同時板材的相對低價(jià)格，也使得鋼廠出口計(jì)劃量增加，這也加速使得卷螺差回歸。

    期現(xiàn)價(jià)差情況

    本周鋼材期貨對現(xiàn)貨基差一度接近前高，以收盤價(jià)計(jì)今日大幅修復(fù)。其中螺紋鋼近月合約1710對現(xiàn)貨價(jià)格貼水553元/噸，熱軋卷板主力合約1710對現(xiàn)貨價(jià)格貼水146元/噸。

    本周鋼材期貨對現(xiàn)貨基差一度接近前高，以收盤價(jià)計(jì)今日大幅修復(fù)。其中螺紋鋼近月合約1710對現(xiàn)貨價(jià)格貼水553元/噸，熱軋卷板主力合約1710對現(xiàn)貨價(jià)格貼水146元/噸。

    利潤高位 淡季難維持

    年內(nèi)鋼廠利潤始終處于高位，一個核心原因在于供給側(cè)改革帶來的政策福利，一方面6月底“地條鋼”清理告一段落，另一方面去產(chǎn)能進(jìn)度較快，時間過半去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成超過80%，中期來看，政策邊際變量已經(jīng)過了高點(diǎn)，邊際走弱是大概率。同時，下半年供給方面，也將隨著復(fù)產(chǎn)以及電弧爐的落地邊際走空，短期高溫多雨季節(jié)性因素將逐漸發(fā)酵，中長期房地產(chǎn)資金問題終將傳導(dǎo)至開工端，在邊際走弱的情況下，利潤維持高位難度系數(shù)較高。

    預(yù)期修復(fù) 鋼價(jià)后市上漲空間仍有限

    以即期利潤模型數(shù)據(jù)來看，目前的鋼材品種利潤率，其中螺紋鋼已經(jīng)超過40%，而熱軋卷板也在20%以上，在邊際變量走弱情況下，這個利潤維持難度較大，進(jìn)一步上漲意味著利潤率進(jìn)一步的增加，而即期的熱卷毛利率已經(jīng)到了前高。從經(jīng)驗(yàn)上看，利潤修復(fù)的概率以及空間大于繼續(xù)走高的概率及空間。同時繼續(xù)大幅走高意味著出口價(jià)格大幅提高，遠(yuǎn)超獨(dú)立體及土耳其等國家的出口價(jià)格，必然意味著板材出口的計(jì)劃量完成難度將加大，出不去就只能增加國內(nèi)投放量，同時出口意愿也將減弱。

    總體而言，央行的動作以及新出的庫存數(shù)據(jù)，均促使此前較悲觀的預(yù)期修復(fù)，但鋼材價(jià)格修復(fù)悲觀預(yù)期在大漲之后進(jìn)一步的驅(qū)動力下降，出口的動力將下降，而難度則將增加，高位的利潤率是橫亙在內(nèi)外鋼材價(jià)格的大山，尤其是在季節(jié)性因素走空的背景下，高位利潤存在修復(fù)的需求。