鋼材:需求轉(zhuǎn)弱決定價格下行趨勢
原標(biāo)題:鋼材:需求轉(zhuǎn)弱決定價格下行趨勢
宏觀經(jīng)濟(jì): 4月規(guī)模工業(yè)增加值有所上行,進(jìn)出口在消除季節(jié)性因素影響后回升,固定資產(chǎn)投資延續(xù)下滑,其中對鋼材影響最大的基建、地產(chǎn)投資下行,制造業(yè)投資增速反彈,消費(fèi)低于預(yù)期出現(xiàn)下滑,中長期經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。
供需:供應(yīng)維持增量,庫存降幅趨緩,需求轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)基本確認(rèn),價格承壓下行。預(yù)計螺紋鋼主力合約1810價格波動區(qū)間【3200,3600】,熱卷1810價格波動區(qū)間【3400,3800】。套利方面,關(guān)注價差200附近的買螺拋卷機(jī)會。
基差:期貨處于大幅貼水,后期大概率現(xiàn)貨價格下跌修復(fù)。
風(fēng)險提示:通脹預(yù)期傳導(dǎo)。
1宏觀經(jīng)濟(jì):投資延續(xù)下滑,中美不打貿(mào)易戰(zhàn),擴(kuò)大內(nèi)需難落地產(chǎn)
5月份黑色系品種表現(xiàn)看,整體表現(xiàn)為沖高回落走勢,成材端更偏向高位震蕩,煤焦受環(huán)保刺激表現(xiàn)較為堅挺,鐵礦石屬于相對最弱的品種,需求拐點(diǎn)相對確認(rèn)后價格快速下滑,屬于黑色系中套利對沖做空的首選品種。那么接下來6月份黑色品種如何走?我們認(rèn)為在宏觀投資下行以及行業(yè)需求走弱拐點(diǎn)基本確認(rèn)的情況下,價格震蕩走弱的概率大。
投資延續(xù)下滑,需求中長期利空
宏觀數(shù)據(jù)方面,整體看下4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),規(guī)模工業(yè)增加值有所上行,進(jìn)出口在消除季節(jié)性因素影響后回升,固定資產(chǎn)投資延續(xù)下滑,其中對鋼材影響最大的基建、地產(chǎn)投資下行,制造業(yè)投資增速反彈,消費(fèi)低于預(yù)期出現(xiàn)下滑,中長期經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。
貨幣層面:緊信用延續(xù)
貨幣方面,M2同比增速8.3%,新增社融1.56萬億,同比多增1725億元,新增貸款1.18億元,同比多增797億元。社融短期企穩(wěn),主要源于企業(yè)債融資,非標(biāo)融資在嚴(yán)監(jiān)管下仍在收縮。新增貸款方面,居民貸款及企業(yè)中長期貸款減少。央行一季度貨幣政策報告顯示貸款利率環(huán)比上行22bp至5.96%,較去年同期抬升43bp,同時一季度1年以下非標(biāo)融資利率中樞達(dá)7.27%,較去年同期抬76bp,融資成本持續(xù)提高。企業(yè)一方面融資渠道受阻,另一方面融資成本抬升,難以借新還舊,信用風(fēng)險醞釀。截止5月12日,2018年企業(yè)債券違約額已達(dá)163.54億元,違約金融同比增18.7%。金融監(jiān)管對于社會融資帶來持續(xù)的收縮效應(yīng),在去杠桿去通道去鏈條取得積極成效的同時,企業(yè)信用風(fēng)險開始顯現(xiàn)。
在關(guān)注國內(nèi)的同時,更需關(guān)注美債和美元的走勢。美國10年期國債收益率盤中突破3.12%,再度刷新2011年以來最高紀(jì)錄,近一周站穩(wěn)3%以上,全球利率水平提升已經(jīng)慢慢形成趨勢。對于美債未來的走勢和空間,我們認(rèn)為離頂部還遠(yuǎn)。根據(jù)歷史情況,過去的利率波動周期中,10年期美債見頂時間點(diǎn)與美國聯(lián)邦基金利率的登頂時點(diǎn)較為接近,在本次利率周期中,美聯(lián)儲預(yù)測聯(lián)邦基金利率將在2019年年末達(dá)到2.9%,并長期維持在這一水平。盡管聯(lián)邦基金利率的預(yù)期值會有所調(diào)整,但是正常值將處于這一區(qū)域,近期的美債利率上漲速度已大大超過聯(lián)邦基金利率調(diào)整速度,即便未來美聯(lián)儲確實按預(yù)期上調(diào)基準(zhǔn)利率,也不意味著美債利率能長期保持當(dāng)前的增速,但是我們認(rèn)為美債收益率見頂尚早。
美聯(lián)儲利率將從非常規(guī)水平將回歸到正常水平,外部壓力勢必將傳到到國內(nèi),對國內(nèi)金融資產(chǎn)產(chǎn)生較大利空影響。
政策層面—擴(kuò)大內(nèi)需不在地產(chǎn)
擴(kuò)大內(nèi)需是前期在國內(nèi)投資下滑,出口同時受貿(mào)易戰(zhàn)影響,投資和出口同時下行壓力背景下提出的。從近期中美貿(mào)易戰(zhàn)停戰(zhàn),以及住建部對地產(chǎn)政策來看,擴(kuò)大內(nèi)需落在地產(chǎn)方面的概率很小。
2供需展望:產(chǎn)量續(xù)增,庫存降幅放緩,需求下行拐點(diǎn)確認(rèn)
供應(yīng)角度,環(huán)保及鋼廠檢修影響力度有限,高爐開工率延續(xù)回升,鋼廠通過提高廢鋼用量等手段提高產(chǎn)量。
政策層面環(huán)保及重大會議召開對鋼廠生產(chǎn)仍有影響,但邊際效應(yīng)在減弱。根據(jù)上海有色網(wǎng)了解到的情況,青島市一百公里以內(nèi)的工地全停,周邊鋼廠接到通知:300公里以內(nèi)的鋼廠高爐限產(chǎn)40%-50%,影響時間大概在5月20日到6月20日。交通管制也已經(jīng)從嚴(yán),目前濟(jì)南已經(jīng)停止向青島發(fā)送鋼材資源。山東部分鋼企也借此機(jī)會進(jìn)行高爐檢修,整體供應(yīng)影響相對有限,在影響供應(yīng)的同時,工地停工對需求也是利空。
從鋼廠高爐開工看,開工率延續(xù)緩慢回升態(tài)勢,高爐開工率站上70%,當(dāng)前升至70.17%。最新中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,5月上旬粗鋼日均產(chǎn)量194.33萬噸,環(huán)比增1.74%。產(chǎn)量在高利潤下維持增長態(tài)勢。
環(huán)保影響的邊際效用在減弱,鋼廠高利潤下供應(yīng)增加明顯。究其原因:首先,高爐-轉(zhuǎn)爐通過工藝的改進(jìn),例如將爐壁變薄以加大容量,或者在轉(zhuǎn)爐中添加更多的廢鋼,有些鋼企廢鋼使用量達(dá)到30%,大大提高了出鋼量;其次,電弧爐更短的投產(chǎn)周期以及停復(fù)產(chǎn)的靈活性使得供給彈性加大。用生鐵產(chǎn)量/粗鋼產(chǎn)量計算的比例,18年1-4月的數(shù)值為0.8263,創(chuàng)歷史低位。這表明鋼廠正在加大廢鋼的使用量,來降低環(huán)保限產(chǎn)對于鋼鐵產(chǎn)量的影響。
電弧爐鋼角度看,近年來不斷提高的環(huán)保要求為電弧爐煉鋼的發(fā)展提供了機(jī)遇,未來電弧爐的發(fā)展得到了國家政策上的鼓勵和支持。電弧爐的建設(shè)周期更短,停工成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于高爐-轉(zhuǎn)爐,停復(fù)產(chǎn)具有靈活性。一般一座1000立方米的高爐熄火再點(diǎn)火的成本在1000-2000萬元之間,而電弧爐幾乎沒有成本。此外,從冶煉周期、單位能耗、污染物以及環(huán)保等方面來看,電弧爐也都明顯具有優(yōu)勢。2018年具有明確投產(chǎn)計劃的新增電爐產(chǎn)能合計達(dá)1555萬噸左右,主要集中在華東和華南。4月份以來隨著鋼材現(xiàn)貨價格的回升,電爐鋼煉鋼利潤也有所好轉(zhuǎn),高者有400元/噸的利潤,產(chǎn)量也有所增加。
需求角度看,中長期投資下滑決定需求下行,季節(jié)性旺季臨近末端,需求轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)基本確認(rèn)。
從需求季節(jié)性特征看,由于需求端3月底才啟動,金三銀四的旺季往后推移,5月份的需求有一定延續(xù),但進(jìn)入中旬之后成交開始轉(zhuǎn)弱?,F(xiàn)貨價格角度看,上海三級螺紋鋼現(xiàn)貨價格到3990元/噸,上海熱卷價格到4200元/噸,高價格對終端需求產(chǎn)生顯著影響,下游工地觀望情緒較濃,采購較為謹(jǐn)慎。近期南方高溫連續(xù)降雨天氣增多,勢必對需求產(chǎn)生明顯的影響,且持續(xù)時間難估計,需求轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)基本確認(rèn)。
鋼材進(jìn)出口方面,4月我國出口鋼材647.6萬噸,環(huán)比增加82.5萬噸,環(huán)比增長14.6%,同比下降0.2%;進(jìn)口鋼材104.5萬噸,環(huán)比減少18.9萬噸,環(huán)比下降15.3%,同比下降3.2%。隨著國內(nèi)外價差的擴(kuò)大鋼材出口量回升,國內(nèi)鋼材出口競爭優(yōu)勢有所顯現(xiàn),在一定程度上緩解了國內(nèi)市場供應(yīng)壓力。中美停止貿(mào)易戰(zhàn),鋼材出口短期或有提振。
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