經(jīng)過9月份前期一波明顯下跌行情之后,螺紋鋼期貨價格自9月下旬開始呈現(xiàn)出震蕩態(tài)勢。筆者認為,9月份期價下調(diào)或已探明了需求轉(zhuǎn)弱的利空限度,而市場接下來的焦點或?qū)⑥D(zhuǎn)向供應(yīng)收縮。隨著正式全面限產(chǎn)日期的逐漸臨近,鋼價有望獲得支撐進而出現(xiàn)一波回升。
需求轉(zhuǎn)弱抑制鋼價
商品研究領(lǐng)域流行這樣一句話:農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng),工業(yè)品看需求。其背后的邏輯是,相對而言,農(nóng)產(chǎn)品的需求端比較剛性,而供應(yīng)端彈性較大;工業(yè)品供應(yīng)端比較剛性,而需求端彈性較大。
螺紋鋼作為工業(yè)品,需求一直是影響其價格走勢的關(guān)鍵因素,而房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼最重要的下游行業(yè),是影響需求端的最重要變量。實際上,2016年以來,整個黑色系期貨價格的上漲,都受益于房地產(chǎn)投資增速的回升。筆者對相關(guān)指標進行研究發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在高度的正相關(guān)關(guān)系,不僅趨勢保持一致,而且拐點同步出現(xiàn)。
筆者認為,第四季度,房地產(chǎn)投資大概率會繼續(xù)下滑,也就是說房地產(chǎn)行業(yè)對螺紋鋼的需求將繼續(xù)下行。首先,數(shù)據(jù)顯示,1月~9月份,全國房地產(chǎn)投資增速為8.1%,雖然較1月~8月份有所回升,但4月份之后,該指標維持下滑趨勢。從趨勢的慣性來看,筆者認為,1月~4月份9.3%的房地產(chǎn)投資增速大概率是2015年底以來這一波房地產(chǎn)回升周期的拐點,第四季度將繼續(xù)確認這一拐點。其次,房地產(chǎn)投資一向被視為房地產(chǎn)銷售的滯后指標。數(shù)據(jù)顯示,1月~9月份,商品房銷售面積為116006萬平方米,同比增長10.3%。筆者回溯歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),商品房銷售增速的拐點出現(xiàn)在2016年4月份,當月銷售面積增速為36.5%。按照12個月的滯后期來看,2017年4月份9.3%的房地產(chǎn)投資增速也符合拐點的時滯規(guī)律。再次,政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策還在加碼,限購、限售、信貸控制等政策對房地產(chǎn)銷售影響較大,進而影響房地產(chǎn)企業(yè)的投資積極性。
總之,筆者認為,2017年4月份被確認為房地產(chǎn)投資增速的拐點,第四季度房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒗^續(xù)下行,而從邏輯及歷史規(guī)律來看,房地產(chǎn)投資的下行對鋼價構(gòu)成利空。
不過,房地產(chǎn)投資增速與螺紋鋼期價在第三季度出現(xiàn)明顯背離,即投資增速向下而期價向上。筆者認為,這一方面是由于房地產(chǎn)投資增速韌性較強,第三季度的回落幅度不大,從6月份的8.5%降到9月份的8.1%;更重要的另一方面則是供應(yīng)端的收縮,毫無疑問政策是影響供應(yīng)端的關(guān)鍵因素。
供給收縮支撐鋼價
未來幾個月,供應(yīng)端最關(guān)鍵的影響因素仍是“2+26”城市采暖季限產(chǎn)政策。按照《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》的安排,相關(guān)城市陸續(xù)出臺具體的鋼鐵限產(chǎn)方案。綜合限產(chǎn)時長、限產(chǎn)區(qū)鋼鐵產(chǎn)能分布、限產(chǎn)力度等因素進行分析,筆者大體可以估算,采暖季限產(chǎn)可能會造成3000萬噸左右的鋼鐵產(chǎn)量下降,即政策可能導(dǎo)致供應(yīng)端出現(xiàn)10%以上幅度的收縮。
而且,筆者認為“2+26”城市采暖季限產(chǎn)政策大概率會得到嚴格執(zhí)行,這意味著進入11月中旬之后,鋼材供應(yīng)端的收縮比較確定,這將有力支撐期價。
此外,第三季度抑制供應(yīng)端的因素,第四季度也仍可能對供應(yīng)端造成影響。一個因素是,官方數(shù)據(jù)顯示,今年上半年壓減粗鋼產(chǎn)能5839萬噸,年度去產(chǎn)能任務(wù)提前超額完成;另一個因素是,決策層仍將嚴控電爐新增產(chǎn)能投放。
供需兩弱庫存不高 限產(chǎn)或支撐鋼價
通過以上梳理,筆者認為后期鋼材市場將進入供需兩弱的格局。因此,判斷供需面到底對鋼價構(gòu)成利多還是利空影響,需要綜合供需兩端來分析。
首先,要盡可能準確地判斷房地產(chǎn)投資回落對鋼價的影響。一是要考慮房地產(chǎn)投資增速回落的幅度,按照第三季度呈現(xiàn)出的韌性,筆者推測第四季度房地產(chǎn)投資回落的幅度也不會太大。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看,筆者認為,若第四季度房地產(chǎn)增速能維持在7%之上,則其對鋼價的利空影響可能會被消化。二是,9月份鋼材需求轉(zhuǎn)弱疊加環(huán)保政策影響鋼材需求的預(yù)期,誘發(fā)鋼價出現(xiàn)一波明顯的下跌,這相當于需求轉(zhuǎn)弱這一利空因素對市場價格的一次測試,而這次測試的低點可以作為一個參考。換句話說,只要后期需求端轉(zhuǎn)弱的程度沒有超出9月中旬的預(yù)期程度,則3500元/噸可作為一個參考低點。概括來說,需求轉(zhuǎn)弱對鋼價的作用可能是抑制其上漲,而非加快其下跌。
其次,供應(yīng)端收縮對鋼價的影響也需要進一步明確。如上所述,“2+26”城市限產(chǎn)政策可能會造成供應(yīng)端10%以上的降幅,即3000萬噸左右的減量。這一減量只要沒被有效填補,則鋼材的供應(yīng)缺口就可能出現(xiàn)。填補的一大來源是出口資源的回流,按照前9個月出口量下降2552萬噸計算,采暖季限產(chǎn)期間(4個月)出口資源回流量在1100萬噸左右。
填補的另一大來源可能是庫存的消耗。當前,研究鋼材市場可以參照的庫存指標主要有兩個:一個是鋼材社會庫存,一個是重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存。最新的數(shù)據(jù)顯示,10月下旬,鋼材社會庫存量為1005.64萬噸,較去年同期增長10.7%。其中,螺紋鋼社會庫存量在449.6萬噸左右,較去年同期增長9.7%。鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示,9月下旬重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量在1221.11萬噸左右,較去年同期下降3.7%。
社會庫存反映了中間商環(huán)節(jié),而重點鋼企庫存反映的是生產(chǎn)商環(huán)節(jié)。當前生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存同比呈現(xiàn)下降狀態(tài),中間環(huán)節(jié)庫存同比呈現(xiàn)增長狀態(tài)。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看,筆者認為當前庫存水平并不算高。與2016年初的低庫存水平相比,當前鋼材社會庫存增加150萬噸左右,重點鋼企庫存則僅高出20萬噸。而2016年初鋼材社會庫存創(chuàng)出幾年低點之后,鋼材價格就開始了持續(xù)至今的趨勢性上漲行情。
也就是說,出口資源回流和當前的鋼材庫存水平,根本無法彌補限產(chǎn)帶來的供應(yīng)缺口,只要需求不出現(xiàn)明顯超預(yù)期的下降,一旦限產(chǎn)全面啟動,鋼價就有望獲得支撐而上行。
短期關(guān)注資金情緒和市場氛圍
一般而言,供需關(guān)系主導(dǎo)著中長期的商品價格走勢。而在短周期內(nèi),市場氛圍和資金情緒對商品價格的影響較大。也可以說,從某種角度而言,資金情緒和市場預(yù)期可以在短周期內(nèi)塑造不同于中長期的供需關(guān)系,從而導(dǎo)致短周期內(nèi)的價格波動與中長周期內(nèi)的趨勢產(chǎn)生差異,并且資金情緒和市場預(yù)期可以在較短的時間內(nèi)發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變。以上的闡述,可以作為10月20日螺紋鋼期價暴漲暴跌的一個注腳。