11月以來,黑色金屬板塊迎來一波振蕩上行走勢,螺紋鋼1801合約上漲超過100元/噸,漲幅2.9%。熱卷表現(xiàn)相對偏弱,主力合約1801月初至今累計(jì)上漲90元/噸,漲幅2.1%。相比之下,原材料價(jià)格走強(qiáng)更為顯著,以鐵礦石為例,主力合約1801累計(jì)上漲42元/噸,漲幅超9%。結(jié)合10月下旬的市場調(diào)研情況,原料強(qiáng)于成品材的核心邏輯,在于目前焦化行業(yè)以及鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期。此外,原材料品種較大的期貨貼水也對期價(jià)上漲推波助瀾。
期現(xiàn)價(jià)格分化,煉鋼利潤增長
11月以來,期貨、現(xiàn)貨走勢差異較為顯著:現(xiàn)貨市場成品材價(jià)格小幅上漲。而原材料端仍以維穩(wěn)為主,部分地區(qū)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格仍有超過100元/噸的降幅,從而導(dǎo)致本月以來實(shí)際煉鋼利潤有所增長。以螺紋鋼冶煉利潤為例,本月以來利潤增長110—140元/噸,且月初首周鋼企盈利范圍略有擴(kuò)大,環(huán)比增加0.6個(gè)百分點(diǎn),為今年7月下旬以來盈利范圍首次擴(kuò)張。但鑒于鋼企受限產(chǎn)政策影響,利潤提升并未同步帶動(dòng)鋼企開工提升,月初全國樣本高爐開工率仍有0.14個(gè)百分點(diǎn)回落。
港口鐵礦石庫存連續(xù)攀升
受鋼企限產(chǎn)以及查處汽運(yùn)超載等因素影響,10月以來,鋼企日均礦石采購量較國慶節(jié)前下降明顯。節(jié)后鋼企日均礦石采購量為265萬噸,較節(jié)前一個(gè)月日均采購水平減少26萬噸。疊加節(jié)后澳洲、巴西發(fā)往中國的礦石數(shù)量以及海外礦石到貨量均有明顯增加,共同導(dǎo)致港口鐵礦石庫存連續(xù)三周攀升,當(dāng)前庫存水平突破1.37億噸,再度逼近歷史高位。此外,鑒于力拓、必和必拓三季度發(fā)貨量均不及預(yù)期,因此預(yù)計(jì)四季度大礦山發(fā)貨量仍有顯著增量,進(jìn)而構(gòu)成國內(nèi)鐵礦石供給過剩的預(yù)期。
終端需求亦受環(huán)保政策影響
傳統(tǒng)的金九銀十旺季已經(jīng)收官,從貿(mào)易商在旺季成交的情況來看,除國慶節(jié)前和節(jié)后各一周外,成交表現(xiàn)一般,旺季氛圍不明顯。整體與10月下旬市場調(diào)研的情況一致。從庫存去化速度來看,螺紋鋼受9月至10月旺季影響,去庫存略強(qiáng)于熱卷。目前鋼材社會(huì)庫存為979萬噸,迎來節(jié)后四連降。10月河北省鋼鐵行業(yè)PMI指標(biāo)錄得45.4,結(jié)束長達(dá)5個(gè)月的行業(yè)景氣。其中生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降15.4個(gè)百分點(diǎn)至38.5,新訂單指數(shù)環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%,顯示出限產(chǎn)對于供給端的影響顯著于需求端,進(jìn)而支撐成品材期現(xiàn)價(jià)格。
綜上所述,供暖季限產(chǎn)政策集中執(zhí)行臨近,加上進(jìn)入11月后重度污染天氣頻發(fā),市場對于限產(chǎn)執(zhí)行力度趨嚴(yán)的預(yù)期較為強(qiáng)烈,建議重點(diǎn)把握此預(yù)期下成品材多頭操作機(jī)會(huì),前期買遠(yuǎn)拋近的螺紋鋼策略可獲利了結(jié),穩(wěn)健投資者可繼續(xù)以拋空原材料進(jìn)行對沖。此外,鑒于熱軋煉鋼利潤追平螺紋鋼煉鋼利潤,以及螺紋鋼期貨貼水程度大于熱卷,建議前期1801合約卷螺價(jià)差擴(kuò)大套利進(jìn)行減倉觀望。后期關(guān)注供暖季限產(chǎn)執(zhí)行情況及金九銀十后下游終端需求表現(xiàn)。
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